300760

迈瑞医疗（300760）长期价值投资旗舰分析

> 结论先行：

> 迈瑞医疗仍是一家中国医疗器械中少数具备全球化能力、产品平台完整、研发投入高、现金流质量较好的优秀公司。但截至 2026年8月26日，它已经不能简单归类为“跌多了就便宜”的无风险优质股：2025年收入和利润明显下滑，2026年一季度利润继续同比下降，国内市场恢复尚未被财报确认，商誉规模较高，且H股发行可能带来资本结构变化。

>

> 按本文对正常利润的估计，当前价格大致处于“合理偏低，但安全边际尚不厚”区间。若2026年下半年国内业务恢复、海外高端突破延续，当前估值有一定修复空间；若利润继续下滑，当前23倍左右的静态PE并不便宜。

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一、公司身份核对

迈瑞医疗主营生命信息与支持、体外诊断、医学影像，并向微创外科、微创介入、动物医疗和智慧医疗等方向扩展。公司产品已覆盖全球190多个国家及地区，2025年公司披露其覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。([money.finance.sina.com.cn](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12044611&stockid=300760))

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二、行情时间与财报基准期

行情时间

• 行情时间：2026年8月26日 16:14:03，北京时间
• 交易市场：深圳证券交易所
• 当前价格：161.05元/股
• 当日涨跌：-0.66%
• 币种：人民币
• 行情来源：服务器提供的带时间戳行情快照
• 交叉核验：公开行情页面显示，2026年8月25日收盘价为162.12元/股，与服务器快照的前收盘价一致。([quote.cfi.cn](https://quote.cfi.cn/quote.aspx?stockcode=300760&zqlb=0&utm_source=openai))

> 本文的所有当前价格估值均使用 161.05元/股，没有把2025年末或其他历史报告期末价格当作当前价格。

财报基准期

截至2026年8月26日，最新已披露的正式财务报告为：

1. 2026年第一季度报告

• 报告期：2026年1月1日至2026年3月31日
• 披露日期：2026年4月29日
• 未经审计

2. 2025年年度报告

• 报告期：2025年1月1日至2025年12月31日
• 披露日期：2026年3月31日
• 安永华明出具标准无保留意见审计报告。([disc.static.szse.cn](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-29/dae23a9f-ddde-40e5-bbdf-6b1d20b7c694.PDF))

2026年半年报截至2026年8月26日尚未披露，预约披露日为2026年8月29日。 因此，本报告不能使用尚未公开的2026年半年度财务数据。([300760.irlianmeng.com](https://300760.irlianmeng.com/News/piLouList.html?utm_source=openai))

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三、核心财务数据

1. 2025年全年业绩

单位：人民币亿元，除特别说明外。

以上2025年经营数据来自公司2026年3月31日投资者关系活动记录及年度报告信息。([static.cninfo.com.cn](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-31/1225065458.PDF?utm_source=openai))

2025年业务结构

2025年传统三大业务均承压，而新兴业务收入同比增长，业务结构出现一定变化。([money.finance.sina.com.cn](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12044611&stockid=300760&utm_source=openai))

2. 2026年第一季度

单位：人民币亿元。

2026年一季度的核心问题是：收入已经接近恢复正增长，但利润和经营现金流仍然下降。 这说明目前更像是收入端企稳，尚未证明利润率和经营杠杆已经恢复。([disc.static.szse.cn](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-29/dae23a9f-ddde-40e5-bbdf-6b1d20b7c694.PDF))

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四、公司卖什么，谁付钱，收入如何形成

1. 公司卖什么？

迈瑞医疗主要销售：

• 监护仪、麻醉机、呼吸机等生命信息与支持设备；
• 生化、免疫、血液、凝血等体外诊断仪器及配套试剂；
• 超声、放射影像等医学影像设备；
• 微创外科、微创介入及其他新兴医疗器械；
• 医疗设备联网、医院信息化和人工智能辅助诊疗方案。

其中，体外诊断业务具有较明显的“设备+试剂”特征。设备销售完成后，试剂、耗材和服务可以形成一定的持续性收入。

2. 客户是谁？

主要客户包括：

• 公立医院；
• 私立医院；
• 第三方医学实验室；
• 基层医疗机构；
• 经销商；
• 海外医疗集团和政府医疗系统。

公司通常不是面对普通消费者，而是面对医疗机构、经销商和医疗系统采购方。

3. 谁付钱？

最终付款主体主要是：

• 医院及其采购体系；
• 政府医疗项目；
• 私立医疗集团；
• 海外医院和实验室；
• 经销商体系。

需要注意，医疗设备采购往往受医院预算、政府财政、集中采购、医保控费、DRG/DIP改革和招标周期影响，因此收入确认可能出现明显季度波动。

4. 需求是否长期存在？

长期需求较强，主要来自：

• 人口老龄化；
• 慢性病和重症医疗需求；
• 医疗资源下沉；
• 检验自动化；
• 医院数字化和智能化；
• 新兴市场医疗基础设施建设。

但“需求长期存在”不等于“迈瑞收入每年稳定增长”。医院采购具有周期性，价格竞争、集采和财政压力可能改变利润率。

判断：

迈瑞的需求属于“长期存在、短期有周期”的医疗设备需求，整体优于典型周期制造业，但并非完全防御型消费品。

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五、商业质量与护城河

1. 技术壁垒：中高

迈瑞的技术优势不是单一专利，而是多产品线、临床适配、软件系统、硬件制造、销售服务和注册认证的综合能力。

2026年一季度，公司披露累计申请专利13,159件，其中发明专利申请9,533件；累计授权专利6,713件，其中发明专利授权3,512件。研发投入约8.89亿元，占一季度收入10.64%。([disc.static.szse.cn](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-29/dae23a9f-ddde-40e5-bbdf-6b1d20b7c694.PDF))

真正的壁垒在于：

• 医疗器械产品验证周期长；
• 客户对稳定性、准确性和售后服务要求高；
• 医院系统切换成本较高；
• 设备与试剂、耗材、信息系统存在配套关系；
• 全球注册、渠道和本地化服务需要长期积累。

2. 品牌壁垒：中高

医疗器械品牌的核心不是大众消费知名度，而是：

• 医生信任；
• 医院采购认可；
• 设备稳定性；
• 售后响应速度；
• 产品在临床场景中的可验证性。

迈瑞已经从国内中端设备供应商逐步进入国内高端医院和海外高端客户，但其在全球范围内仍然需要面对GE HealthCare、Philips、Siemens Healthineers、Abbott、Danaher等成熟竞争者。

3. 网络效应：有限但存在

迈瑞并非典型互联网平台，没有强网络效应，但存在“产品线越完整，客户价值越高”的交叉销售优势：

• 同一医院采购多个产品线；
• 设备、试剂、软件和服务可以协同；
• 多科室覆盖提高客户粘性；
• 海外本地化团队可以复用渠道和服务基础设施。

4. 成本优势：中高

迈瑞具备：

• 中国研发与制造成本优势；
• 规模化采购和生产能力；
• 大量产品线带来的销售效率；
• 国内供应链和工程人才优势。

但海外本地化、合规注册、服务团队和高端研发投入也会提高固定成本。

5. 牌照与注册壁垒：中高

医疗器械需要完成各国注册认证，并满足质量体系、临床、售后和合规要求。注册周期和客户验证周期形成一定进入壁垒。

护城河最终判断

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六、财务质量与现金流

1. 利润是否转换为现金？

2025年：

• 归母净利润约84.51亿元；
• 经营活动现金流约101.45亿元；
• 经营现金流约为净利润的1.20倍。

这表明2025年利润整体能够转化为现金，至少没有出现“利润增长但现金流长期缺失”的典型问题。([static.cninfo.com.cn](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-31/1225065458.PDF?utm_source=openai))

2026年一季度：

• 归母净利润约23.30亿元；
• 经营现金流约13.81亿元；
• 经营现金流低于净利润。

单季度现金流会受应收账款、库存、合同负债和付款周期影响，不宜单独下结论。但需要继续跟踪半年报的经营现金流和应收账款变化。

2. 自由现金流

自由现金流口径：

\[

FCF=经营活动现金流-资本开支

\]

按2025年经营现金流约101.45亿元、资本开支约20.4亿元估算：

• 2025年自由现金流约：81亿元
• FCF利润转换质量较好；
• 当前价格对应自由现金流收益率约：4.2%
• 对应P/FCF约：24倍

这里的自由现金流为估算值，资本开支数据依据年度报告财务数据镜像提取，未使用尚未披露的2026年半年度数据。([openfilings.org](https://openfilings.org/companies/cn/300760/10-K/2025?utm_source=openai))

3. 资产负债表

截至2026年3月31日：

公司有较强的现金储备，短期借款和长期借款金额很小；但商誉规模较大，约占总资产19%，未来并购标的经营不佳时存在减值风险。([disc.static.szse.cn](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-29/dae23a9f-ddde-40e5-bbdf-6b1d20b7c694.PDF))

资产负债表判断

优点：

• 现金多；
• 有息债务低；
• 经营现金流强；
• 没有明显的高杠杆风险。

缺点：

• 商誉规模较高；
• 存货和应收账款需要继续观察；
• 海外扩张和新业务可能提高固定成本；
• 现金并非全部都可以立即分配给股东。

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七、现金价值与实际经营业务估值

1. 每股现金价值

截至2026年3月31日，简单计算：

• 货币资金：177.93亿元；
• 交易性金融资产：2.96亿元；
• 有息借款及一年内到期相关负债：约1.36亿元；
• 账面净现金约：179.5亿元；
• 按2026年8月注销后的股本约12.118亿股计算，账面净现金约：14.8元/股。

但公司在2026年已经实施或安排了：

• 2025年度现金分红：约3.76亿元；
• 2026年第一次中期分红：约15.16亿元；
• 合计约18.92亿元现金分配。

若粗略扣除上述现金分配，当前可对应的净现金约为：

• 约160.6亿元；
• 约13.3元/股。

这是基于2026年一季度资产负债表的静态调整，不代表2026年8月26日真实现金余额。([disc.static.szse.cn](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-29/dae23a9f-ddde-40e5-bbdf-6b1d20b7c694.PDF))

2. 一元现金是否值一元？

大致判断：

• 货币资金主要位于上市公司和子公司体系；
• 公司已经持续分红，现金具备一定可分配性；
• 公司仍处于全球化、研发和产能投入阶段，不能把全部现金视为闲置现金；
• H股发行和海外布局可能改变现金使用安排；
• 现金的真实价值应当低于简单账面金额，但折价不应很大。

本文估计，迈瑞现金价值可以按账面现金的 85%—100% 进行参考，而不是机械按100%计入。

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八、管理层与资本配置

1. 诚实度与信息披露

正面因素：

• 2025年审计意见为标准无保留意见；
• 年报对业务、研发、海外布局、风险因素和资本运作均有披露；
• 公司连续进行现金分红；
• H股上市事项通过公告披露进展，而不是完全隐蔽推进。([vip.stock.finance.sina.com.cn](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12044610&stockid=300760&utm_source=openai))

这不能证明管理层一定优秀，但目前没有从公开资料中发现足以否定其基本诚信度的重大证据。

2. 能力

管理层过去体现出的能力包括：

• 从单一产品向三大产品平台扩展；
• 通过研发和并购进入新业务；
• 建立全球销售、注册和本地化体系；
• 在国内医疗器械行业形成规模和品牌优势；
• 在海外市场持续提升收入占比。

2025年国际业务收入约176.5亿元，同比增长约7.4%，占总收入约53%。这说明海外业务已经不再是附属业务，而是公司重要的增长来源。([stock.stockstar.com](https://stock.stockstar.com/RB2026042200037772.shtml?utm_source=openai))

3. 资本配置

公司长期资本配置主要包括：

• 高研发投入；
• 海外市场和本地化建设；
• 并购新业务；
• 现金分红；
• 回购和股份注销。

公司披露，自2018年上市以来，截至2025年末累计实施分红总额约373.36亿元，其中包括回购20亿元；加上2025年度和2026年第一次中期分红，累计回报金额预计进一步增加。([disc.static.szse.cn](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-29/dae23a9f-ddde-40e5-bbdf-6b1d20b7c694.PDF))

资本配置的反方证据

2026年8月，公司注销了2022年员工持股计划中因第三批股份解锁的公司层面业绩考核目标未达成而剩余的641,963股库存股，注销后总股本变为1,211,799,431股。([money.finance.sina.com.cn](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12486412&stockid=300760&utm_source=openai))

这件事的含义是：

• 一方面，未达标股份被注销，对现有股东有轻微摊薄修复效果；
• 另一方面，它也说明过去设定的部分业绩目标并未达成；
• 不能因为公司过去增长优秀，就自动假设未来管理层目标一定兑现。

管理层评价

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九、行业与竞争格局

1. 国际可比公司估值

以下为2026年8月26日附近公开市场数据中的静态PE，仅用于横向观察，口径可能因会计年度、非经常性项目和盈利周期不同而不完全一致。

美股同行价格和PE来自2026年8月26日市场快照。

如何解释迈瑞相对折价？

迈瑞的PE低于上述美股同行中位数，可能有三类原因：

1. 中国医疗采购与财政环境折价；

2. 2025年利润明显下滑，市场不愿给历史高增长估值；

3. 海外品牌、监管、地缘政治和高端市场渗透仍需验证。

因此，不能简单说迈瑞“比美股同行便宜，所以一定低估”。它的低估值部分可能是合理风险折价。

2. A股和港股可比性

A股中，联影医疗、开立医疗、奕瑞科技等公司分别在医学影像、超声、探测器等细分领域具有可比性，但业务规模和产品结构与迈瑞差异较大，不能机械使用单一行业PE平均数。

港股中，威高股份、微创医疗等公司分别偏向耗材、骨科和介入器械，与迈瑞的平台型设备+诊断业务也存在明显差异。

截至本报告，未可靠核实这些港股及A股细分公司的同一时点Forward PE和P/FCF，因此不把未经核实的数字列入比较表。

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十、当前估值

1. 市值与企业价值

股本

2026年8月7日，公司完成注销641,963股，股本从1,212,441,394股变为：

• 1,211,799,431股。([money.finance.sina.com.cn](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12486412&stockid=300760&utm_source=openai))

市值

\[

市值=161.05元 \times 12.11799431亿股

\]

约为：

• 1,951.6亿元

当前估值指标

以2025年归母净利润约84.51亿元、经营现金流约101.45亿元、自由现金流约81.1亿元估算：

Forward PE

公司截至2026年8月26日尚未披露2026年半年报，也没有在本文中采用未经核实的卖方一致预期。因此：

• 市场一致预期Forward PE：未核实
• 本文只用自建盈利情景计算隐含估值，不把自建估算误称为市场Forward PE。

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十一、跨周期正常利润

2025年利润显著低于2024年，单独使用2025年利润可能会：

• 低估公司恢复后的盈利能力；
• 或者在行业结构变化时高估恢复概率。

本文采用以下正常利润框架：

需要强调：

• 70亿元、95亿元和110亿元均为本文估算；
• 不是公司指引；
• 也不是已经实现的财报数据。

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十二、悲观、基准、乐观估值表

1. PE估值法

计算公式：

\[

每股价值=\frac{正常归母净利润\times合理PE}{总股本}

\]

2. DCF交叉验证

DCF采用自由现金流估值，假设如下：

以2025年自由现金流估算值为基础，DCF经营价值大致为：

DCF结果低于PE估值法，原因在于：

• 2025年自由现金流虽然较好，但公司未来仍需要持续研发和全球化投入；
• 9%左右的股权资本成本对低无风险利率环境下的成长型制造公司并不算极端苛刻；
• 当前市场价格已经隐含一定程度的盈利恢复。

DCF仅用于验证估值敏感性，并非精确目标价。

3. 当前价格位置

当前价格：161.05元

当前价格相对基准价值

• PE基准价值约188元；
• 当前161.05元；
• 相对基准价值约有14%左右折价；
• 但相对DCF基准价值约136元，当前价格反而高出约18%。

因此，当前估值结论取决于你相信哪一种盈利框架：

• 相信迈瑞恢复到95亿元以上正常利润：当前价格有一定吸引力；
• 认为2025—2026年的利润下滑可能是新常态：当前价格并不便宜；
• 认为自由现金流需要长期再投资：DCF显示安全边际不足。

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十三、分红收益分析

1. 已知现金分配

2025年度分红：

• 每10股派3.10元；
• 总额约3.76亿元。

2026年第一次中期分红：

• 每10股派12.50元；
• 总额约15.16亿元。([disc.static.szse.cn](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-29/dae23a9f-ddde-40e5-bbdf-6b1d20b7c694.PDF))

合计现金分配：

\[

每股现金分配=0.31+1.25=1.56元

\]

按161.05元股价计算：

\[

股息率\approx\frac{1.56}{161.05}=0.97\%

\]

这个股息率不高，说明迈瑞当前仍主要依靠：

• 盈利增长；
• 估值修复；
• 海外扩张；
• 新业务成长；

而不是依靠高股息提供回报。

2. 分红率

2025年现金分红约3.76亿元，相对于84.51亿元归母净利润，单独看年度分红率并不高。但2026年中期分红金额明显提高，可能体现公司提高股东回报的意图。

仍需观察：

• 未来中期分红是否持续；
• H股发行后分红政策是否变化；
• 海外资本开支和并购是否增加；
• 新业务是否需要大量现金投入。

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十四、最强反方观点

这是本报告最重要的部分。

反方观点一：2025年可能不是普通波动，而是增长模式发生变化

2025年：

• 收入下降9.38%；
• 归母净利润下降28.01%；
• 扣非净利润下降27.28%。

2026年一季度：

• 收入仅增长1.39%；
• 归母净利润下降11.37%；
• 经营现金流下降7.59%。

这意味着公司还没有证明自己已经重新进入稳定增长轨道。([static.cninfo.com.cn](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-31/1225065458.PDF?utm_source=openai))

反方观点二：收入企稳但利润下降，说明利润率风险比收入风险更重要

如果收入保持增长但利润继续下降，可能意味着：

• 海外拓展费用增加；
• 产品结构不利；
• 国内价格竞争加剧；
• 销售费用、研发费用或制造成本上升；
• 新业务尚未达到经济规模。

未来最重要的不只是看收入增速，而是看：

• 毛利率；
• 销售费用率；
• 研发费用率；
• 净利率；
• 每季度经营现金流；
• 应收账款和存货周转。

反方观点三：商誉规模过高

截至2026年3月31日，公司商誉约112.07亿元，约占总资产19%。([disc.static.szse.cn](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-29/dae23a9f-ddde-40e5-bbdf-6b1d20b7c694.PDF))

如果并购标的增长不达预期，可能出现：

• 商誉减值；
• 净利润一次性下滑；
• 并购收益兑现不及预期；
• 资本回报率下降。

商誉并不等于一定会减值，但它使利润表的尾部风险更高。

反方观点四：国内医疗采购环境可能长期低迷

医院预算约束、医保控费、DRG/DIP改革、集中采购以及地方财政压力，可能导致：

• 设备采购延期；
• 价格折让增加；
• 经销商库存去化；
• 高端设备采购结构变化；
• 医疗器械企业利润率下降。

这类因素如果持续时间较长，迈瑞的“正常利润”可能不是95—110亿元，而是更接近70—85亿元。

反方观点五：海外增长伴随地缘和合规风险

海外收入已经占到公司总收入过半，这是增长优势，也是风险来源：

• 汇率波动；
• 出口限制；
• 本地监管；
• 贸易壁垒；
• 海外售后成本；
• 国际品牌竞争；
• 美国和欧洲市场准入要求；
• 部分新兴市场回款和政治风险。

公司的全球化不是简单增加收入，也会增加组织复杂度和资本投入。

反方观点六：H股上市可能改变资金使用和股本结构

公司已经启动发行H股并在香港联交所上市的相关工作，2026年5月更新了申请资料。该事项仍需经过相关监管机构和交易所程序，存在发行规模、发行价格、时间表和最终是否完成的不确定性。([static.cninfo.com.cn](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-10-15/1224712040.PDF?utm_source=openai))

潜在影响包括：

• 新股发行摊薄；
• 资本市场形象国际化；
• 海外融资能力增强；
• 未来并购和国际化资金增加；
• 资本配置复杂度提高。

在H股发行方案、发行价格和发行规模未最终确定前，不应把潜在融资收益完全计入估值。

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十五、最强正方观点

正方观点一：这是中国医疗器械中少数真正具备全球化平台能力的公司

公司不是单一设备企业，而是拥有：

• 体外诊断；
• 生命信息与支持；
• 医学影像；
• 新兴业务；
• 设备、试剂、耗材、软件和服务组合。

这种平台能力有利于提高客户覆盖和交叉销售。

正方观点二：研发投入和产品迭代仍然强

2025年研发投入约39.29亿元，占收入11.80%；2026年一季度研发投入约8.89亿元，占收入10.64%。即使利润承压，公司仍没有明显削减研发投入。([money.finance.sina.com.cn](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12044611&stockid=300760&utm_source=openai))

正方观点三：海外收入已经成为较强增长支柱

2025年国际业务收入约176.5亿元，同比增长约7.4%，占公司收入约53%。如果海外高端客户突破持续，海外业务可能抵消部分国内低迷。([stock.stockstar.com](https://stock.stockstar.com/RB2026042200037772.shtml?utm_source=openai))

正方观点四：现金流和资产负债表提供了较强抗风险能力

• 现金储备较高；
• 有息债务较低；
• 经营现金流长期为正；
• 研发和分红可以由经营现金流支持；
• 不依赖高杠杆维持扩张。

这使公司与很多依赖融资、利润尚未转化为现金的成长股不同。

正方观点五：当前估值已经低于许多成熟海外医疗器械公司

迈瑞当前按2025年利润计算约23倍PE，低于部分美国成熟医疗器械和生命科学公司。但这只有在迈瑞未来盈利能够恢复时，才构成有效的估值优势。

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十六、机会成本分析

1. 与无风险资产比较

截至2026年8月25日，10年期中国国债到期收益率约为：

• 1.683%

这是截至8月26日能够可靠核实的最近交易日数据。([chinamoney.com.cn](https://www.chinamoney.com.cn/chinese/mtdexdaily/?tab=4&utm_source=openai))

迈瑞当前：

• 股息率约0.97%；
• FCF收益率约4.2%；
• 预期回报主要来自盈利恢复和估值变化。

因此，买入迈瑞不是为了获得确定性现金收益，而是为了获得长期企业价值增长。

2. 与海外医疗器械公司比较

迈瑞估值低于部分美国同行，但中国市场、国内采购政策、汇率和地缘政治风险更高，因此应当要求一定折价。

3. 与指数基金比较

指数基金具备：

• 分散风险；
• 不依赖单一管理层；
• 不承担单一公司商誉减值风险；
• 不受单一产品线影响。

投资迈瑞的理由必须是：

1. 你认为它的长期竞争优势明显高于普通指数成分股；

2. 你相信2025年的利润下滑主要是周期性和阶段性，而不是结构性；

3. 你愿意承受国内医疗采购、海外扩张和估值波动。

如果不能确认这三点，指数基金可能是更稳健的机会成本选择。

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十七、市场心理与潜在错误定价

当前股价反映的可能不是单纯情绪，而是“业绩下滑+未来修复预期”的混合定价。

市场可能存在两种偏差：

可能的悲观偏差

市场将2025年的利润下滑外推为永久性衰退，忽视：

• 海外增长；
• 新兴业务；
• 研发投入；
• 中国医疗器械国产替代；
• 设备和试剂的长期复购属性。

如果未来国内业务恢复，估值可能修复。

可能的乐观偏差

市场也可能过早相信：

• AI医疗大模型能快速商业化；
• 海外高端客户突破会迅速转化为利润；
• H股上市一定会改善估值；
• 新兴业务会立刻替代传统业务下滑。

目前这些叙事尚未完全通过利润表和现金流验证。

我的判断

当前股价不是明显由FOMO驱动，也不是极端恐慌价。它更接近：

> 市场愿意为迈瑞的长期质量支付价格，但暂时只给有限的增长溢价。

问题在于，161元是否便宜，取决于未来正常利润是70亿元、95亿元还是110亿元。

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十八、期权策略说明

本报告不提出具体期权策略，原因是：

• 未核实2026年8月26日对应期权链、行权价、到期日、隐含波动率、成交量和未平仓量；
• 迈瑞股票期权相关流动性和产品可得性不能假设；
• 当前最关键的问题仍是基本面和估值，而非权利金。

在没有核实期权市场数据前，不建议把现金担保Put或备兑Call写成具体执行方案。

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十九、投资判断总结

最终判断

公司质量：优秀

迈瑞具备中国医疗器械企业中相对稀缺的综合竞争力：

• 平台完整；
• 现金流强；
• 研发投入高；
• 全球化程度高；
• 资产负债表稳健；
• 管理层有较长期经营记录。

估值水平：合理偏低

161.05元对应2025年静态PE约23倍，低于多数美国大型医疗器械同行，但考虑2025年利润下降28%、2026年一季度利润仍下降，估值并没有便宜到可以忽略业绩风险。

安全边际：一般

如果你使用95亿元左右的正常利润，当前价格存在一定折价；如果你认为利润只能维持70—85亿元，当前价格的安全边际则不充分。

更严格地说：

> 迈瑞当前更像“值得长期跟踪和分批研究的优质公司”，而不是“无须等待验证即可重仓的低估股票”。

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二十、数据日期与局限

1. 当前股价采用服务器提供的行情快照：2026年8月26日16:14:03，北京时间，161.05元/股。

2. 行情交叉核验使用公开行情页面的2026年8月25日收盘价162.12元/股；不同数据源可能存在延迟或复权口径差异。

3. 最新正式财报基准期为：

• 2026年第一季度，截至2026年3月31日；
• 2025年年度报告，截至2025年12月31日。

4. 2026年半年报预约披露日为2026年8月29日，截至2026年8月26日尚未披露，因此本文未使用半年报数据。

5. 2025年自由现金流约81亿元为“经营现金流减资本开支”的估算值，不等同于公司公告中的统一口径FCF。

6. 2025年正常利润70亿元、95亿元和110亿元均为本文估算，不是公司业绩指引。

7. PE估值倍数、DCF折现率和永续增长率属于分析假设，不是事实数据。

8. 10年期中国国债收益率采用2026年8月25日最近可核实数据约1.683%，不代表2026年8月26日盘中实时收益率。

9. 本报告不是个性化投资建议，也不构成买入、卖出或持有建议。